（報告出品方/作者：中信建投證券，左少逸、應瑛）

一、全球計算產(chǎn)業(yè)趨勢——數(shù)據(jù)中心的重新架構(gòu)

每隔數(shù)十年，新架構(gòu)重塑數(shù)據(jù)中心

上一次大規(guī)模的數(shù)據(jù)中心遷移發(fā)生在90年代，從 RISC處理器轉(zhuǎn)移到了更低成本的PC衍生X86架構(gòu)。英特爾憑借著PC市場的規(guī)模效應顛覆了相對更高端的競爭對手。今天，ARM處理器正在利用移動生態(tài)系統(tǒng)的規(guī) 模來顛覆英特爾。將開源原理應用于硬件， RISC-V也正在憑借低成本侵蝕市場。 ARK Invest認為，ARM和RISC-V的組合將從 2020年的0%市場份額上升到2030年服務器市場的的71%。

英特爾的發(fā)展似乎陷入停滯

作為曾經(jīng)世界半導體制造業(yè)的領導者，英特爾似乎已經(jīng)失去了方向；英特爾將其10nm處理器推遲了4年，使其競爭對手臺積電和AMD的機會在2020年引領市場；截至2021年，英特爾仍然沒有出貨10nm服務器芯片。而臺積電正在大規(guī)模生產(chǎn)5nm處理器，比英特爾領先了整整一代。

到2030年,ARM可以為多數(shù)開發(fā)用PC提供足夠的性能

幾乎所有的軟件開發(fā)人員都在英特爾的x86電腦上編寫代碼，運行Windows、Mac或Linux操作系統(tǒng) ；蘋果公司計劃在未來兩年內(nèi)將每三個開發(fā)者中就有一個使用的Mac從x86過渡到基于ARM的中央處理器（CPU）；與此同時，微軟正在加倍努力支持ARM處理器上的 Windows；根據(jù)ARK的研究，到2030年，大多數(shù)開發(fā)者的PC可能由ARM CPU驅(qū)動，標志著英特爾x86 時代的結(jié)束。

ARM可能成為云計算的新標準

公共云(Public cloud)作為投放新應用程序的默認平臺，在2020年全球收入達到1400億美元；AWS–世界上最大的公共云供應商–在2020年推出了Graviton 2 ARM CPU，減少了其從英特爾和AMD購買芯片的需求；AWS Graviton 2比英特爾CPU更便宜、更快、每一美元的性能高出48% ；在未來，AWS可能會把其大部分服務器遷移到基于ARM的處理器。

到2030年ARM或?qū)⒊蔀樾碌奶幚砥鳂藴?/span>

采用ARM處理器的PC和服務器將創(chuàng)建第一個具有足夠規(guī)模、豐富工具和供應商支持的生態(tài)系統(tǒng)，來挑戰(zhàn)英特爾的x86架構(gòu) ；2020年，全球服務器市場約912億美元，同比增長4.2%，出貨量約1218萬臺。中國服務器市場出貨量為350萬臺，同比增長9.8%，廠商收入達到227.5億美元，同比增長 19.0%；ARM服務器的收入可以擴大100倍，從2020年不到10億美元到2030年的1000億美元，甚至比今天的x86更高的水平。同時，RISC-V也可以做出非常有意義的貢獻；與大型處理機一樣，安裝X86的電腦市場規(guī)?？赡軙^ 續(xù)擴大，但其收入可能相比現(xiàn)在會被削減一半。

到2030年，硬件加速器（Accelerator)或?qū)⑷〈?span id="qsh1b7padf" class="candidate-entity-word" data-gid="701778">CPU成為主要的服務器計算引擎

如GPU、張量處理單元（TPU）和現(xiàn)場可編程門陣列（FPGA）等硬件加速器可以執(zhí)行最大算量的計算任務，包括人工智能（AI）、數(shù)據(jù)分析、藥物開發(fā)和云游戲。盡管競爭激烈，但我們相信GPU憑借其無可比擬的可編程性和軟件堆棧(Softwaare stack)，在未來五年內(nèi)仍將繼續(xù)主導硬件加速器市場。

二、全球軟件產(chǎn)業(yè)趨勢——開源軟件正在改變IT行業(yè)

開源軟件正在改變 IT 行業(yè)

開源是當今基礎軟件在全球范圍內(nèi)取得成功最優(yōu)路徑。全球軟件應用的四次浪潮：IBM為代表的軟硬件一體大型計算機系統(tǒng)；客戶端/服務器端系統(tǒng)架構(gòu)、軟硬件分離牽引獨立商業(yè)軟件迅猛崛起；云計算帶來技術(shù)架構(gòu)和軟件商業(yè)模式變化，并催生一批SaaS、PaaS軟件公司；開源帶來生態(tài)巨大繁榮和商業(yè)模式創(chuàng)新。

過去10年，開源軟件商業(yè)化能力得到市場正向反饋，企業(yè)估值持續(xù)高漲。開源軟件項目紛紛成立開源軟件公司，進入商業(yè)化運營，開源軟件開始更多側(cè)重企業(yè)級商業(yè)化應用；開源軟件公司逐漸找到或者創(chuàng)新商業(yè)模式，并被市場和用戶所接受認可；龐大的用戶基數(shù)和生態(tài)基礎帶來開源軟件公司營收的高速成長，疊加創(chuàng)新的商業(yè)模式，高成長高估值。

開源軟件市場流行度逐漸超越商業(yè)軟件。過去10年開源license數(shù)據(jù)庫流行度（一定程度代表使用度）逐步接近商業(yè)license數(shù)據(jù)庫。2013年，開源license數(shù)據(jù) 庫流行度/受歡迎程度明顯落后于商業(yè)license數(shù)據(jù)庫，自2013年以來開源數(shù)據(jù)庫受到市場持續(xù)關注追捧，流行度呈現(xiàn) 不斷上升趨勢。2021年，開源數(shù)據(jù)庫流行度已經(jīng)超過商業(yè)數(shù)據(jù)庫。

云計算也在加速改變軟件行業(yè)

SnowFlake做對了什么？

技術(shù)選擇：高性能和拓展性，Snowflake定位于云原生OLAP，并將OLAP傳統(tǒng)架構(gòu)的計算和存儲分離，用戶可以更靈活地選擇服務級別，而公有云部署方式能夠根據(jù)需求快速增減節(jié)點數(shù)量

商業(yè)模式：在Snowflake前，OLAP通常是公有云PaaS服務，而Snowflake做成了支持多云的SaaS產(chǎn)品，簡單易用。云服務一般有兩種收費模式：資源預留、包月包年與按量付費。與傳統(tǒng)的SaaS公司不同，Snowflake是根據(jù)計算量*時長計費定價的。

銷售方式：Snowflake總結(jié)自己的Go-To-Market (GTM) 就是針對大企業(yè)高層的direct sales，這種銷售模式成本高，導致它的銷售占比是在SaaS公司中是最高的。

SnowFlake營收持續(xù)增長

SnowFlake上市以來，營收持續(xù)翻倍增長，2021Q1-Q3實現(xiàn)營收8.36億美金，同比增長73.31%，預計今年全年收入達到11.3億美金，同比增長103%，公司整體毛利率74%。

三、數(shù)據(jù)庫行業(yè)演進

基于提供者和數(shù)據(jù)存儲單元位置/數(shù)量的發(fā)展路線

數(shù)據(jù)庫發(fā)展經(jīng)歷了三個時代：商業(yè)數(shù)據(jù)庫時代（商業(yè)軟件行業(yè)）→ 開源數(shù)據(jù)庫時代（互聯(lián)網(wǎng)）→ 云數(shù)據(jù)庫時代（云企業(yè)和輕型數(shù)字化企業(yè)）；從數(shù)據(jù)存儲單元位置/數(shù)量發(fā)展路線演進：單機→集群部署→分布式→ 云原生。

基于數(shù)據(jù)存儲處理類型

結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)（關系型/SQL）→ 非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)（非關系型/NoSQL）→異構(gòu)數(shù)據(jù)（大數(shù)據(jù)/多模數(shù)據(jù)）；圖片、語音等非結(jié)構(gòu)化數(shù)字的處理量增加帶來的產(chǎn)品變化。

云上&分布式數(shù)據(jù)庫成為新秀

從業(yè)務需求來講，數(shù)據(jù)庫是云上應用的關鍵一環(huán)，數(shù)據(jù)庫作為IaaS PaaS的核心構(gòu)件和服務之一，必須能夠滿足自身業(yè)務和企業(yè)級云服務要求；從技術(shù)能力和應用場景來看，互聯(lián)網(wǎng)公司技術(shù)外溢以及日益增長的高并發(fā)高吞吐應用場景，能夠持續(xù)拉動數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)的日益完善；從全球數(shù)據(jù)庫產(chǎn)業(yè)格局來看，互聯(lián)網(wǎng)廠商的分布式交易型數(shù)據(jù)庫成為產(chǎn)業(yè)最大黑馬，Ama zon、Alibaba、Google市場份額進入TOP10， Tencent也進入全球TOP15。（報告來源：未來智庫）

四、國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫技術(shù)路線與發(fā)展

國內(nèi)數(shù)據(jù)庫的四類技術(shù)路線

目前來看，在商業(yè)數(shù)據(jù)庫市場，我們相對看好基于開源代碼重構(gòu)和類Oracle模式的產(chǎn)品，其中阿里、TiDB主要是基于MySQL 等開源軟件重構(gòu)，華為基于PG（PostgreSQL）重構(gòu)，頭部互聯(lián)網(wǎng)公司多數(shù)基于MySQL。

開源協(xié)議限制條件存在差異，國內(nèi)首個開源協(xié)議木蘭誕生

BSD因協(xié)議更為友好，選擇PG為基礎的商業(yè)數(shù)據(jù)庫較多。MySQL適應互聯(lián)網(wǎng)交易型分布式場景，也是互聯(lián)網(wǎng)/分布式應用的主流技術(shù)路線選擇；由北京大學牽頭，聯(lián)合華為、BAT和國內(nèi)知名開源研發(fā)團隊，眾多開源社區(qū)與中國開源聯(lián)盟共同研制而成的中國首個開源協(xié)議“木蘭”，也是中國首個國際通用的開源協(xié)議。

國內(nèi)數(shù)據(jù)庫三類商業(yè)路徑

國內(nèi)數(shù)據(jù)庫市場，開源軟件和商業(yè)軟件并存，開源數(shù)據(jù)庫越來越多，但是最終會走向收斂。

國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫推進力：開源、分布式、云計算、國產(chǎn)化

國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展推動國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫前進

開源軟件社區(qū)（PostgreSQL、MySQL、MongoDB、Hive、Impala等）的快速發(fā)展和繁榮，使得國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫發(fā)展具備了強大的技術(shù)和生態(tài)基礎；

互聯(lián)網(wǎng)、頭部科技企業(yè)的高并發(fā)大吞吐業(yè)務場景，集群式架構(gòu)無法滿足，促使其自研分布式/云數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品以適應業(yè)務高速發(fā)展需要，而事實也取得了成功（2019雙11在線支付成功峰值達到54萬）。

伴隨IT架構(gòu)向分布式遷移以及國產(chǎn)化應用推動，國產(chǎn)分布式數(shù)據(jù)庫中標和投產(chǎn)應用逐步起勢。

國產(chǎn)化需求發(fā)展推動國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫前進

2014年，微眾銀行 TDSQL上線，成為分布式數(shù)據(jù)庫在互聯(lián)網(wǎng)銀行核心交易系統(tǒng)的應用首例，1700 臺x86服務器，3.46億日金融交易峰值；2018年，華為Gauss OLTP數(shù)據(jù)庫在招商銀行綜合支付交易系統(tǒng)上線投產(chǎn)，日均請求量高達8500萬，峰值TPS達到3500 ；2019年，張家港銀行 TDSQL，成為分布式數(shù)據(jù)庫在傳統(tǒng)銀行核心系統(tǒng)應用首例，同等TPS下，硬件成本僅為商業(yè)數(shù)據(jù)庫1/5 ；2020年，國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫投產(chǎn)應用已經(jīng)多點開花，基本集中在金融、電信和政務領域，且規(guī)模體量及核心業(yè)務系統(tǒng)開始增長。傳統(tǒng)數(shù)據(jù)庫廠商受益于辦公國產(chǎn)化開始全面推廣，迎來了業(yè)績翻倍式增長。

國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫市占率持續(xù)提升

關系型數(shù)據(jù)庫市場，國內(nèi)產(chǎn)品市占率從 2009 年的 4.2%提升至 2019 年的 18.9%。自 10 年前后提出“去 IOE”和 13 年棱鏡門事件影響后，我國一直在推動國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫持續(xù)擴張，近 3 年海外四巨頭在國內(nèi)市占率仍維持在 65%以上份額。從國內(nèi)市場結(jié)構(gòu)看，公有云廠商提供的云數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品及服務預計達到一半左右的市場份額。

數(shù)據(jù)庫——國產(chǎn)化應用中軟件投資占比最高的單品

服務器端軟件生態(tài)鏈較短，對前端用戶透明，云架構(gòu)下對原有X86架構(gòu)兼容使得服務器端國產(chǎn)化客觀上阻力較??；2021年金融國產(chǎn)化投資中：服務器占據(jù)硬件36%的投資額；數(shù)據(jù)庫占據(jù)軟件57%的投資額。

數(shù)據(jù)庫是競爭最激烈的國產(chǎn)軟件賽道

數(shù)據(jù)庫廠商將要面對的現(xiàn)實。 國產(chǎn)產(chǎn)品目錄設置了圍墻，最兇狠的一批玩家目前還沒有進入，隨著目錄不斷擴容、國產(chǎn)化走向深水區(qū)、用戶關注產(chǎn)品服務能力，從2022年開始國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫真正的戰(zhàn)爭將拉開大幕。技術(shù)路線選擇和堅持只是開始，隨之而來的是交付實施（系統(tǒng)遷移工具、交付管理平臺、產(chǎn)品版本迭代），而生態(tài) 和人才的培養(yǎng)是最大短板。穩(wěn)健是勝出的必要但不充分條件，純商業(yè)市場競爭要求性能好、遷移快、系統(tǒng)穩(wěn)、低成本和代表性案例。

五、投資分析：未來5年是國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫的主戰(zhàn)場

云、開源數(shù)據(jù)庫估值往往高于傳統(tǒng)數(shù)據(jù)庫

市場對云數(shù)據(jù)庫的估值溢價遠高其他類型。以Snowflake為例，因其數(shù)據(jù)庫具備數(shù)據(jù)共享、多云架構(gòu)、運行效率高，毛利率雖低于傳統(tǒng)License的形式，但其高速成長性（100-200%的營收增速），高留存率（120%），市場給予近37-44X ps；參考美國云計算公司估值水平，30%增速對應10X PS( 隱含條件 30%凈利潤率 30XPE), 50%增速對應 15X PS (30%凈利潤率 50XPE），50%以上的增速則可以基于給予更高的估值。以Lisence售賣項目建設的數(shù)據(jù)公司，一般成長期的公司會根據(jù)PEG=1動態(tài)調(diào)整，成熟期的公司的PE水平多在25-30X；

openGauss有望成為國內(nèi)最主流的數(shù)據(jù)庫技術(shù)路線，商業(yè)版公司有望脫穎而出

目前openGauss社區(qū)合作伙伴主要有海量數(shù)據(jù)、神舟通用、云和恩墨、人大金倉等，60多家單位加入社區(qū)組織。 openGauss數(shù)據(jù)庫在2020年6月開源至今，已有12家伙伴基于openGauss發(fā)布了商業(yè)發(fā)行版，其中海量數(shù)據(jù)、云和恩墨、神舟通用等伙伴已經(jīng)實現(xiàn)在政府、電力、制造、能源等行業(yè)的規(guī)模化應用，其中海量數(shù)據(jù)Vastbase G100、云和恩墨MogDB、沐融科技MuDB三家公司推出的商業(yè)發(fā)行版產(chǎn)品通過了openGauss社區(qū)認證。

達夢、金倉充分受益國產(chǎn)化紅利，在辦公國產(chǎn)化市場份額領先

過去兩年，數(shù)據(jù)庫公司營收開始躍升。2019年之前，達夢數(shù)據(jù)庫營收基本在2億左右，從2019年辦公國產(chǎn)化應用推廣開始，公司營收達到2.72億，同比增長約30%。2020年辦公國產(chǎn)化應用大規(guī)模啟動，達夢收入創(chuàng)歷史新高達到4.25億，收入規(guī)模效應也帶來凈利潤釋放，凈利率達到30%；

2021年預計達夢收入約7億，凈利潤約2億。2021H1達夢實現(xiàn)營收2.07億元，同比增長245%，凈利潤0.89億，相對去年同期扭虧為盈，凈利率高達45%。截止2021年9月底，達夢數(shù)據(jù)庫出貨量約1.4萬套，全年預計出貨達到2萬套，我們預計 2021年達夢收入6-7億。展望未來，辦公應用的服務器需求小，隨著電子政務、行業(yè)應用國產(chǎn)化帶動，服務器端國產(chǎn)軟件將保持較高增長；

人大金倉2020年收入同比增長183%達到2.41億元。2019年，人大金倉營收0.85億元。2020年伴隨辦公國產(chǎn)化市場推廣，公司營收達到2.41億元。2021年隨著市場規(guī)模擴大，預期公司收入3-4億元，同時軟件產(chǎn)品規(guī)模效應有望顯現(xiàn)，預計公司凈利潤有望達到1億元。

目前海量數(shù)據(jù)是華為openGauss社區(qū)唯一金牌合作伙伴，看好公司未來發(fā)展

海量數(shù)據(jù)All-In openGauss戰(zhàn)略：海量數(shù)據(jù)目前在openGauss開源社區(qū)中貢獻度排第二，僅次于華為，是最深度參與開源社區(qū)的發(fā)行版公司，也是華為openGauss唯一的金牌合作伙伴，凸顯了公司的產(chǎn)品商業(yè)化和服務能力，而開源社區(qū)的發(fā) 展和成熟離不開發(fā)行版公司的深度和專業(yè)度投入；（報告來源：未來智庫）

華為加持：華為打造國家級根技術(shù)開源社區(qū)，將在研發(fā)方面支持openGauss商業(yè)發(fā)行版公司，市場銷售端也將給予商業(yè) 版產(chǎn)品應用推廣支持；

唯一入圍國產(chǎn)采購目錄的openGauss商業(yè)版公司：海量數(shù)據(jù)自主研發(fā)的基于openGauss的商業(yè)版數(shù)據(jù)庫軟件Vastbase在 2021年中入圍國產(chǎn)產(chǎn)品采購目錄。我們預計2021-2023年公司自主數(shù)據(jù)庫Vastbase軟硬件收入分別達到1、3、5億元，我們參照國產(chǎn)軟件公司當前估值，給予公司2023年20x PS估值，中長期看好公司發(fā)展。